突然拐頭 小心“鋅”欣向榮只是虛假繁榮

進入2019年，倫鋅和滬鋅紛紛自低位反彈，依次突破上方各整數關口及振蕩區間上限阻力，不斷刷新近期高位。截至4月初倫鋅*高升至2958美元，創2018年6月22日以來高點，滬鋅主力合約亦錄得近11個月高位23280元。不過近日期鋅出現回落勢頭，倫鋅稍顯堅挺，預期隨著鋅市供應好轉，其對鋅價(22290,-195.00,-0.87%)支撐效用減弱，在全球經濟下行壓力的大環境下，二季度鋅價上行空間不大。

經濟刺激略見效，但下行壓力猶存

今年在經濟下行壓力下，各國紛紛施行較寬松的貨幣政策，加大刺激舉措，并取得一定成效。一季度，中國發布了降準、減稅等重大經濟刺激措施，1月初中國人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。在今年全國兩會上，李克強總理指出深化增值稅改革，將制造業等行業現行16%的稅率降至13%，將交通運輸業、建筑業等行業現行10%的稅率降至9%，確保主要行業稅負明顯降低，保持6%一檔的稅率不變，進入4月份有色金屬行業增值稅減稅政策已實施。

歐美方面，相較2018年，今年的經濟政策亦較偏寬松。歐洲央行在3月份的利率會議上，宣布至少到2019年底維持利率不變，還將推出一系列新的定向長期再融資操作（TLTRO—III），從2019年9月開始到2021年3月結束，每個期限為兩年。美聯儲在1月份和3月份的議息會議上表現十分鴿派，1月份發布的政策聲明顯示，取消了進一步漸進加息的措辭，并且承諾對未來行動保持“耐心”，3月份表示將今年加息次數的預期縮減至零，并將在9月份結束美聯儲資產負債表的縮減。

在一季度經濟措施刺激下，中國近期公布的經濟數據出現好轉，歐美改善不大。中國3月份制造業PMI為50.5%，比2月上升1.3個百分點，重回臨界點以上，同時，非制造業PMI也比前一個月提升了0.5個百分點。美國公布的3月Markit制造業PMI終值為52.5，低于預期的52.5，錄得2017年6月以來的*低水平，不過3月ISM制造業物價支付指數升至54.3。歐元區3月制造業PMI終值錄得47.5，創2013年4月以來*低水平，前值47.6，預期47.6。

截至目前來看，全球經濟增速下行力度減弱，中美稍顯好轉，但下行壓力依然存在。經過幾輪談判后，中美貿易摩擦緩解，有望結束針鋒相對的局面，不過歐美貿易摩擦火突現，美國總統特朗普威脅要對價值110億美元的歐盟產品征收關稅，加上英國退歐懸而未決，歐盟領導人同意將英國脫歐再度推遲，至10月31日，并將于6月進行審查。結合目前的經濟環境及各風險事件，國際貨幣基金組 織（IMF）將2019年全球經濟增長預期下調至3.3%，比今年1月份的預測低0.2個百分點，創下2008年金融危機以來的*低水平，不過預計今年下半年以后全球經濟狀況會再度回溫。

精礦待向冶煉傳導，供應將轉為壓力

2019年全球鋅礦供應繼續增加，加上國內冶煉廠因新老廠置換等瓶頸問題，精礦需求減弱，國內外鋅精礦加工費繼續攀高。截至目前，國產精礦加工費由2018年的歷史低位3400—3600元/金屬噸升至6200—6500元/金屬噸，進口精礦加工費由10—20美元/干噸升至230—260美元/干噸，漲勢迅猛，可見鋅礦供應端十分充裕。不過大部分增量來自國外，國內鋅礦產量因環保等因素受限，數據顯示，2019年1—2月份我國鋅精礦（鋅含量）累計產量為32.6萬噸，同比下降20.85%。

相較于鋅礦供應增勢，鋅錠供應端卻不樂觀，國內一些大型冶煉廠因產能置換、環評等問題產量受到限制，國內鋅龍頭企業株冶集團在去年底徹底關閉了老廠，而新廠雖點火生產，但產能釋放緩慢，另一大型冶煉企業漢中鋅業由于環評問題減產運營，具體復產日期未定。

從國內外鋅庫存的高低也可以反應出了精鋅市場的短缺。4月5日LME鋅庫存降至50425噸，創1990年9月下旬以來*低位。4月8日和9日小幅增加，期鋅應聲高位下滑，市場擔憂隱性庫存釋放，但總體來看倫敦庫存依然處于低位，現貨市場貨源緊缺尚在，現貨鋅對倫鋅三個月合約升水攀升至100美元以上，供應面對期鋅形成支撐。不過預期隨著供應面好轉，以及隱性庫存釋放，倫敦鋅庫存將逐步回升，處于歷史地區的庫存繼續下降空間亦相對有限，供應面對期鋅的支撐將逐步減弱。國內方面，鋅庫存在經歷了春節假期累庫后，正處于去庫階段，上期所公布的庫存數據在10萬噸左右，現貨市場供應相對寬松。

寄望基建，鋅終端需求尚有希望

根據目前公布的各項終端行業指標，2019年鋅終端需求依然疲弱，除基建可以有所期待外，房地產、汽車、家電行業乏善可陳。

數據顯示，2019年1—2月我國房地產開發投資12090億元，同比增長11.6%，增速比2018年全年提高2.1個百分點，不過商品房銷售面積同比下降3.6%，2018年全年為增長1.3%；汽車行業，1—3月我國汽車產銷分別為633.57萬輛和637.24萬輛，同比分別下降9.81%和11.32%。

今年前2個月全球基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）累計同比增長4.3%，增速比2018年全年提高0.5個百分點，而電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資同比下滑1.4%。

1—2月份國內基建投資增速并不高，不過今年以來發改委加大了基建項目的批復力度，市場普遍預期2019年基建投資將保持中高速增長。中信證券建筑首席分析師羅鼎預計2019年基建投資增速保持在7%到8%左右的水平，東方金誠首席宏觀分析師王青表示今年基建投資增速有望出現“V”型反轉，全年有望恢復到10%至15%的較快增長區間，而2018年全年我國基建投資增速為3.8%。國內基建投資的發力，將抵消鋅終端其他行業的疲弱消費，今年鋅消費尚存希望。

結論

綜合各方面來看，多空交織，宏觀面部分國家經濟數據雖有回暖，但全球大的下行趨勢暫難以改變。供應面，市場有鋅礦供應增加向鋅錠環節傳導的預期，這將使目前的供應支撐轉化為壓力。需求面上，目前市場對鋅市的需求依然偏弱，后期有望在基建帶動下，增加需求量，但具體恢復情況待考量。總體來看，后市期鋅繼續上沖空間不大，且技術面上面臨上方整數關口強大阻力，在供應增加且倫敦鋅庫存回升風險的氛圍下，期鋅有高位回落可能。預期二季度倫鋅突破3000美元概率不大，滬鋅主力合約稍弱，上有前高阻力23280元，24000元難以觸及。