2018年鋁市回顧

采暖季限產(chǎn)供給端大幅度縮減的預期落空，加上傳統(tǒng)春節(jié)消費淡季，鋁錠現(xiàn)貨庫存累計等影響，1月份開始鋁價進入下滑通道從15300元/噸跌至13700元/噸。隨后俄鋁遭美國制裁，國外鋁供不應求的預期放大，鋁價拉漲至2700美元/噸，隨著俄鋁氧化鋁及運輸?shù)挠绊懴嗬^出現(xiàn)，成本端抬升的預期推動國內鋁價至15600元/噸。美國善變政策，俄鋁制裁日期推遲，倫鋁價格單日zui大跌幅達到16%至2200美元/噸，滬鋁跟隨斷崖式下跌至14300元/噸后進入消費轉好預期下的緩慢震蕩上行期。貿(mào)易戰(zhàn)帶來的宏觀風險以及傳統(tǒng)消費旺季不及預期的表現(xiàn)，鋁價突破15000元/噸上漲乏力繼而回落，隨后在成本支撐，環(huán)保政策以及電力改革的預期下，鋁價從13800元/噸重返15000元/噸。9月份開始，隨著消費疲軟鋁棒加工費低迷，新一輪采暖季限產(chǎn)預期明顯減弱，中美貿(mào)易摩擦加劇，美元急劇走強等因素，鋁價再次進入長久的下行通道，市場情緒悲觀，鋁價跌破平均成本，截止11月底至13600元/噸。雖然新一輪采暖季政策公布部分限產(chǎn)情況，但迫于經(jīng)濟下行嚴重，當?shù)卣⑽磸娭茍?zhí)行限產(chǎn)要求，以及青海兩家鋁廠因為虧損而被迫減產(chǎn)30萬噸，但實際對供應段影響微乎其微，在中美貿(mào)易摩擦仍有加劇的趨勢下，以及春節(jié)累庫的預期下，鋁價難有反轉動力。供給側改革告一段落，進入市場自行產(chǎn)能優(yōu)化階段。

原鋁供需平衡

2018年，經(jīng)濟下行房地產(chǎn)冷清，鋁加工及消費市場疲軟，全年預計表觀消費量3667萬噸，同比增速3.8%，遠低于預期6%。同時受價格壓力利潤壓縮影響，高成本電解鋁企業(yè)虧損而減產(chǎn)進行產(chǎn)能轉移，新增產(chǎn)能資金壓力增加，投放減緩，預計2018年電解鋁產(chǎn)量為3650萬噸，同比基本持平，全年電解鋁供應緊缺12萬噸。雖然2019年有260萬噸電解鋁新增產(chǎn)能，但目前中美貿(mào)易摩擦尚未平息，房地產(chǎn)汽車行業(yè)依舊處于弱勢預期下，鋁廠或在利潤嚴重壓縮的壓力下放緩投產(chǎn)速度，加之高成本地區(qū)出現(xiàn)虧損而主動減產(chǎn)的可能，預估2019年電解鋁產(chǎn)量3760萬噸，同比增速3%。需求端目前尚未看到明顯利好政策，一方面雖然房地產(chǎn)行業(yè)進入建設交房階段，但由于資金壓力，地產(chǎn)商匯款較慢，工程進展緩慢；其次汽車行業(yè)2019年依舊維持負增長可能性較大；zui終在復雜的貿(mào)易環(huán)境下，鋁材出口市場是否能保持2018年的高增速是個未知數(shù)，在此宏觀環(huán)境下，鋁難有提高增速動力，預估2019年電解鋁消費增速3%，消費量為3780萬噸，全年供應緊缺18萬噸，處于供需緊平衡。宏觀環(huán)境成為目前影響鋁市場價格的主要因素，中美關系能否緩和向好，在經(jīng)濟下行的壓力下國內能否釋放利好政策成為明年主要關注點。若宏觀好轉拉動需求，鋁價抬升利潤增加亦將刺激新增產(chǎn)能的投放，總之2019年供需緊平衡為大概率事件。

產(chǎn)業(yè)供需現(xiàn)狀

（1）鋁土礦供應狀況

目前我國所需鋁土礦60%以上依賴于進口，隨著山西河南地區(qū)鋁土礦開采的治理工作導致當?shù)劁X土礦供應緊張，部分氧化鋁企業(yè)開始嘗試使用進口鋁土礦，且力拓、阿魯法等鋁土礦開始運輸?shù)街袊?018年鋁土礦進口量繼續(xù)增加。據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年1-10月份中國共進口鋁土礦6784萬噸，同比增加21.7%，自澳大利亞及幾內亞進口的鋁土礦占比達到85%左右。目前主要企業(yè)及港口進口鋁土礦庫存可維持生產(chǎn)7月份左右，隨著雨季的結束，幾內亞鋁土礦到貨量將會繼續(xù)增加，進口鋁鋁土礦供應方面并不會出現(xiàn)緊缺的問題，國產(chǎn)鋁土礦的供應依舊依據(jù)環(huán)保情況而定。

（2）氧化鋁供應狀況

在環(huán)保壓力下，國產(chǎn)鋁土礦開采受限，鋁土礦價格一路上漲至500-550元/噸，漲幅達到40%，氧化鋁生產(chǎn)成本持續(xù)抬升。此外，海德魯巴西氧化鋁廠4月份被迫減產(chǎn)300萬噸，海外氧化鋁供應季度短缺20萬噸，中國氧化鋁出口市場打開，供應趨緊，受此影響2018年全年氧化鋁價格在2500-3500元/噸高位波動。5月份伊始，隨著海外鋁廠對氧化鋁集中采購補庫階段告一段落以及對供應緊張預期的釋放，海外氧化鋁報價從643美元/噸降至465美元/噸，出口市場的關閉使得國內氧化鋁價格從3100元/噸降至2650元/噸，隨后在資金的運作下以及出口窗口的再次打開，氧化鋁價格重回3300元/噸，迫于鋁價低迷壓制影響，10月份開始氧化鋁進入緩慢下滑通道，截止11月底價格跌至3000-3050元/噸，北方地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)成本約2800元/噸，受成本支撐氧化鋁價格下跌空間或有限。

據(jù)統(tǒng)計目前全國氧化鋁建成年產(chǎn)能8207萬噸，運行年產(chǎn)能7129萬噸，開工率87%，2017年1-11月份氧化鋁總產(chǎn)量約6415萬噸，同比增加1.7%，預計2018年全年產(chǎn)量7015萬噸。氧化鋁從凈進口國轉為凈出口國，據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計2018年1-10月份中國氧化鋁累計進口46萬噸同比減少82.7%，累計出口99.8萬噸，凈出口53.8萬噸。

2018年氧化鋁新增產(chǎn)能313萬噸，采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能466萬噸，截止11月底山東地區(qū)氧化鋁企業(yè)尚未開始錯峰生產(chǎn)，地方政府為保證經(jīng)濟發(fā)展或可在排放達標的基礎上放松限產(chǎn)措施。2019年國內新增產(chǎn)能預計510萬噸，海外亦有510萬噸新增產(chǎn)能，其中不包含海德魯300萬噸的復產(chǎn)項目，2019年中國或將繼續(xù)成為氧化鋁凈進口國，全球市場氧化鋁供應壓力較大。

（3）原鋁產(chǎn)能狀況

2018年開始，鋁價整體維持震蕩模式，而成本端維持增長態(tài)勢，在利潤被壓縮的情況下，電解鋁的新增產(chǎn)能及采暖季后的復產(chǎn)產(chǎn)能均差于預期，2018年年底，電解鋁企業(yè)出現(xiàn)因面臨長期虧損而被迫減產(chǎn)的情況，因此預計2018年中國電解鋁供應段相較2017年基本保持平衡。2018年截止11月底，電解鋁建成年產(chǎn)能4413萬噸，運行年產(chǎn)能3715萬噸，開工率84%，電解鋁產(chǎn)量約3355萬噸，同比減少 0.9%。預計2018年電解鋁全年產(chǎn)量約3650萬噸，同比減少0.2%。

據(jù)統(tǒng)計，2018年電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能185萬噸，復產(chǎn)產(chǎn)能122萬噸，1-7月份電解鋁產(chǎn)量維持持續(xù)負增長態(tài)勢。雖然強制產(chǎn)能清退已經(jīng)結束，但2018年市場自主產(chǎn)能優(yōu)化，淘汰落后產(chǎn)能以及虧損被迫減產(chǎn)產(chǎn)能共計202萬噸。但隨著采暖季限產(chǎn)不及預期以及新增產(chǎn)能的逐步釋放，下半年開始電解鋁產(chǎn)量同比進入增長態(tài)勢。

2018年采暖季限產(chǎn)遠不及預期，其中文件明確限產(chǎn)地區(qū)僅有山東濱州及河南洛陽，且由于部分企業(yè)超標排放達標以及當?shù)卣扔诮?jīng)濟下行壓力，電解鋁限產(chǎn)產(chǎn)能進一步減少。

2017-2018年是電解鋁指標轉移元年，指標轉移將于2018年結束，內蒙古地區(qū)是指標買方的集中地，當?shù)孛禾抠Y源豐富價格低廉，成本優(yōu)勢明顯；廣西地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到當?shù)卣闹С郑瑳]有指標憂慮，當?shù)卦铣杀镜土辉颇弦揽克婁X一體化優(yōu)勢促進鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2019年電解鋁新增產(chǎn)能預計達到265萬噸，在宏觀悲觀以及消費羸弱的預期下實際投產(chǎn)將依據(jù)利潤情況或有推遲情況，預計2019年電解鋁產(chǎn)量3760萬噸。

（4）生產(chǎn)成本與行業(yè)盈虧

2018年宏觀經(jīng)濟轉弱，房地產(chǎn)汽車行業(yè)冷清，電解鋁需求增速驟降，在出口市場大力提振的情況下，預計鋁行業(yè)表觀消費量僅有3.8%，低于年初行業(yè)預期6%，去庫存預期大打折扣，市場投資情緒減弱，鋁企利潤壓縮。氧化鋁價格在成本助推以及出口市場初次打開的情況下價格圍繞3000元/噸上下運行。一季度傳統(tǒng)消費淡季過程中，鋁價跌破行業(yè)平均成本，僅在受俄鋁制裁事件影響的維持盈利，行業(yè)平均利潤為500-1000元/噸，維持時間僅有2-3個月。四季度開始鋁行業(yè)再次面臨大面積的虧損現(xiàn)象，個別企業(yè)更是回吐前期利潤，現(xiàn)金流出現(xiàn)虧損而被迫減產(chǎn)，行業(yè)平均虧損達到500元/噸。

2019年國內外氧化鋁新產(chǎn)能的釋放，以及預估海德魯事件的緩解，國內氧化鋁供應緊張的局面將會緩解，氧化鋁維持凈進口或為正常狀態(tài)，氧化鋁價格存在下跌趨勢，但迫于環(huán)保壓力，下跌空間有限。隨著市場悲觀情緒的影響，電解鋁行業(yè)成本從有力支撐逐漸轉為偽支撐，供需關系實質性的改變才能改變行業(yè)的盈利能力，市場自主的供給側道路任重而道遠，鋁行業(yè)目前處于價格筑底產(chǎn)能優(yōu)化的初級階段。

（5）全球庫存

2018年LME庫存先增后減，隱形庫存的釋放，以及在俄鋁制裁錢的集中交倉，使得LME庫存短時間從100萬噸增至130萬噸，隨后進入緩慢的降庫存階段，庫存重回100萬噸。2019年，海外電解鋁新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)，電解鋁從供應短缺轉為平衡，倫鋁庫存難見明顯下滑狀態(tài)。國內鋁錠顯現(xiàn)庫存表現(xiàn)為去庫存狀態(tài)，從春節(jié)累庫結束后鋁錠庫存從zui高的230萬噸降至130萬噸，年初至11月底庫存下滑將近50萬噸。國內鋁錠庫存的明顯下滑實質上并不能表現(xiàn)消費，一方面受運輸運費調整影響，庫存積壓西北并未統(tǒng)計，另一方面鋁錠轉為鋁棒流入市場，而鋁棒庫存統(tǒng)計較為片面。2019年在宏觀以及消費較為悲觀的預期下，難以維持繼續(xù)去庫存的狀態(tài)，高庫存為常態(tài)化持續(xù)。

（6）下游需求

根據(jù)國家統(tǒng)計局及中國報告大廳數(shù)據(jù)中心整理發(fā)布統(tǒng)計顯示：2018年10月全國鋁材產(chǎn)量394.4萬噸，同比下降27.2%，2018年1-10月全國鋁材產(chǎn)量為4408.5萬噸，累計下降4.6%。環(huán)比看鋁材產(chǎn)量下降，反映下游開工意愿普遍不高,可能的原因是一方面經(jīng)過去年的供給側改革，鋁產(chǎn)量確實得到了抑制，另一方面可能在于環(huán)保壓力造成中小型加工企業(yè)停限產(chǎn)，導致開工率不足。這點從PMI數(shù)據(jù)上可看出國內11月PMI已達到”臨界點”, 制造業(yè)生產(chǎn)擴張步伐放緩，制造業(yè)市場需求增速有所回落，制造業(yè)主要原材料庫存繼續(xù)減少，制造業(yè)企業(yè)用工量回落。

出口方面，中國海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，出口方面，海關總署周五公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前10 月，中國累計出口未鍛軋鋁及鋁材4730 萬噸，同比增加 18.8%。今年出口情況較好的主要原因一方面是由于海外鋁市場短缺，國內鋁加工品出口盈利大增，激發(fā)鋁材出口熱情。另一方面人民幣在今年大幅貶值也為鋁材出口創(chuàng)造條件。11月份美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話認為美聯(lián)儲的基準利率已經(jīng)達到了接近于“中性利率”的水平，2019年美聯(lián)儲很可能加息變緩，那么人民幣繼續(xù)貶值的壓力也將減弱，從人民幣匯率這個因素看似乎不支持明年鋁材出口繼續(xù)擴大。況且我國鋁制品還是主要以國內消費為主，出口量只占總消費15%左右，出口增量畢竟有限。

房地產(chǎn)行業(yè)，根據(jù)國家統(tǒng)計局zui新公布數(shù)據(jù)顯示， 2018 年 1-10 月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 99325 億元，同比增長 10%，增速比去年同期增長了 2個百分點。今年 1-10 月，房屋新開工面積168754萬平方米，同比增長 16%，增速比去年同期提高了10個百分點；房屋施工面積784424萬平方米，同比增長4.3%，增速比去年同期提高 0.4個百分點；房屋竣工面積57391萬平方米，同比減少 12.5%。房屋銷售面積113116萬平方米，累計同比增2.2%，增速較去年降低6個百分點。目前核心一、二線城市限購限貸較大程度削弱了貸款買房人群購買力，而三、四線城市考慮到棚改及貨幣化安置力度減弱,也使購買力下降。目前的市場環(huán)境制約了開發(fā)商行為，投資開發(fā)速度被動開始放緩。開發(fā)商由少拿地快周轉，變?yōu)樯倌玫芈_工，重視現(xiàn)金周轉。隨著之前土地儲備高峰時的項目陸續(xù)變現(xiàn)，未來只要宏觀政策不松動地產(chǎn)施工將繼續(xù)走低，地產(chǎn)用鋁需求也將進一步放緩。

交通運輸領域， 根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2018年1至10月，我國汽車產(chǎn)銷量分別為2322.6萬輛和2287.1萬輛，同比減少0.4%和0.1%。今年汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)大降，如無意外全年首次進入負增長，汽車行業(yè)增長遭遇天花板。汽車行業(yè)步入寒冬，主要是因為2016年、2017年兩年銷量基數(shù)太大。受購置稅優(yōu)惠政策影響，2016年汽車銷量增速高達13.7%，透支了汽車市場的未來需求。經(jīng)濟增速放緩、經(jīng)濟形勢不確定性等因素也會降低消費者的購車需求。新能源方面， 1月份至10月份，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87.9萬輛和86萬輛，比上年同期分別增長70%和75.6%。今年新能源汽車補貼政策不僅降低了補貼標準，而且申請門檻有所提高。新能源汽車銷售數(shù)據(jù)持續(xù)上漲，但增長幅度略有下降，補貼的邊際刺激作用減弱。可以預見，新能源汽車產(chǎn)銷增速在補貼退出前仍會在一段時間內保持高速增長，但增速會呈不斷下降趨勢。

基建投資方面，今年截止10月基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增3.7%，低于去年15.9個百分點。但是固定資產(chǎn)投資金額在第三季度迎來了較大幅度的增加。三季度發(fā)改委審批核準的固定資產(chǎn)投資項目金額是二季度的4.8倍，是一季度的2.6倍。在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，GDP三駕馬車中的投資又有了一些新變化，說明當前宏觀經(jīng)濟政策有了一些調整，明年基建政策還很有可能得到延續(xù)，在一定程度對帶動鋁消費有積極影響。

電網(wǎng)投資方面，中電聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，1-10月份，全國電網(wǎng)工程完成投資3814億元，同比下降7.6%。今年以來電網(wǎng)投資建設明顯放緩。電網(wǎng)投資對鋁的消費本身占比不高，對整體鋁下游需求影響不大。

整體上看我國經(jīng)濟處在重大調整期，經(jīng)濟下行壓力大且下行勢頭已見端倪，鋁消費的傳統(tǒng)板塊建筑和汽車已經(jīng)步入瓶頸，鋁材出口擴大空間有限，明年基建投資或許能帶動一定下游消費，但總體上鋁消費已進入低增長期。

2018年鋁市展望

年末隨著中美貿(mào)易摩擦的加劇以及消費進入傳統(tǒng)春節(jié)淡季，鋁錠庫存累庫在所難免，鋁價跌破成本支撐進入探底階段。采暖季限產(chǎn)不及預期，在經(jīng)濟下行的壓力下，政策執(zhí)行有所松動，雖然部分電解鋁企業(yè)因虧損而被迫減產(chǎn)，但減產(chǎn)規(guī)模有限，整體供需平衡尚未出現(xiàn)明顯波動，不足以扭轉鋁市價格。行業(yè)利潤不平均，電解鋁行業(yè)普遍面臨虧損甚至現(xiàn)金流虧損，氧化鋁行業(yè)因為出口市場開啟的因素保持較好利潤，但受整體行業(yè)下行的壓力下，氧化鋁價格仍有下滑空間，電解鋁成本線有進一步下滑趨勢，鋁價探底過程或可尚未結束。

2018年鋁市場實際消費增速遠低于預期，在宏觀層面尚未有轉好信號之時，對2019年消費增速的預判市場普遍處于悲觀態(tài)勢下，但鋁價低迷利潤壓縮也將抑制新增產(chǎn)能的投產(chǎn)速度，2019年鋁市供應仍處于緊平衡狀態(tài)，高庫存持續(xù)常態(tài)化，去庫存過程緩慢。消費增速的改善或只能等待國家政策的支持，增值稅的下滑，基建的拉動，房地產(chǎn)等相關行業(yè)的政策刺激，中美貿(mào)易的進展情況將會成為影響鋁需求的主要因素。