近期，滬銅價格呈現(xiàn)出“過山車式”走勢：繼1月16/17日連續(xù)兩日跌幅超過1%之后，在1月24日大跌1.84%，但隨后的1月25日便收漲2%有余。且文華銅指數(shù)盤中zui高上沖至54400元/噸，一舉收復(fù)了1月17日和24日的兩個跳空低開缺口。從現(xiàn)在的情況來看，滬銅多空雙方主力爭奪非常激烈，筆者認(rèn)為，就短期而言，滬銅的調(diào)整明顯是尚未結(jié)束的，預(yù)計未來2-3周滬銅仍會有一定幅度的回調(diào)走勢；但在調(diào)整之后，滬銅或仍將延續(xù)此前的漲勢，創(chuàng)出2018年的新高。

原因如下：

一、短期銅精礦的涌入不會改變趨勢

  導(dǎo)致近期滬銅大幅下挫的原因，是國外部分煉廠停工使得一些銅精礦進(jìn)入國內(nèi)，增加了市場的供給。這一點(diǎn)從近期內(nèi)外盤走勢的分化也可以看出，外盤LME銅在昨日以一根大陽線強(qiáng)勢吞沒前日陰線，今日又延續(xù)了走高的態(tài)勢，鞏固了多頭陣地；而滬銅在今日商品整體一篇多頭氛圍的背景下，走勢卻略顯猶豫。1月上旬，嘉能可旗下的菲律賓聯(lián)合冶煉公司(PASAR)的粗煉設(shè)備由于硫酸泄露導(dǎo)致技術(shù)故障，冶煉廠暫停運(yùn)作，導(dǎo)致該冶煉廠的銅精礦流入國內(nèi)，同時，如果該設(shè)備短期無法修復(fù)的話，嘉能可旗下煉廠的部門銅礦原料會繼續(xù)進(jìn)入國內(nèi)。從粗煉費(fèi)用來看，截至上周，TC截至本周五，現(xiàn)貨TC報75-87美元/噸區(qū)間，較上周上漲1.5美元/噸。同時，印度鋁業(yè)有限公司旗下的比拉煉廠也因技術(shù)問題發(fā)生較為嚴(yán)重的故障停產(chǎn)，作為印度zui大的銅冶煉工廠，其年冶煉廠能高達(dá)30萬噸，因此這部分精礦流入國內(nèi)，對市場產(chǎn)生一定沖擊。但事實(shí)上，這種短期沖擊對銅價影響有限，因為印度和菲律賓本土的銅需求是比較穩(wěn)定的，出現(xiàn)這部分缺口之后，勢必需要從其他國家進(jìn)口精銅。以我國為例，2017年12月出口銅材4.45萬噸，同比增加14%；1-12月累計出口銅材47.8萬噸，同比增加5.6%。而且近期印度的經(jīng)濟(jì)走勢基本企穩(wěn)，三季度GDP同比增長6.27%，超過一季度和二季度，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看四季度GDP增速會保持在6%左右。作為同消費(fèi)量的高速增長國，印度未來的精銅需求是可觀的，就目前這些溢出的銅供給很快就會得到消化。

二、全球精銅市場補(bǔ)庫告一段落，但中期需求仍旺

  從國際銅研究組 織(ICSG)的數(shù)據(jù)來看，2017年10月，全球的精煉銅市場供應(yīng)缺口為0.2萬噸，好于9月的短缺11.3萬噸。這主要是受益于我國等精銅主產(chǎn)國在四季度產(chǎn)量的持續(xù)增長。10-12月份，我國精煉銅產(chǎn)量分別為78.1萬噸、78.6萬噸和86.5萬噸，同比增長6.3%、9.8%和16.7%。2017年我國累計生產(chǎn)精銅888.9萬噸，同比增加7.7%，高于2016年的5.95%和2015年的4.8%，是3年的zui高水平。從全球視角看，2017年前10個月，全球精煉銅市場供應(yīng)短缺17.5萬噸，2016年同期為短缺14.3萬噸。這是因為2017年中國、美國、歐洲經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)均好于預(yù)期，導(dǎo)致前10個月的需求明顯超過供給。

  從近期的一些數(shù)據(jù)來看，預(yù)計2018年一季度，銅價仍將維持強(qiáng)勢。一方面，中國經(jīng)濟(jì)增速“L”型走勢底部堅實(shí)。國家統(tǒng)計局本月18日發(fā)布數(shù)據(jù)，初步核算，2017年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）82.71萬億元，按可比價格計算，比上年增長6.9%。這是中國經(jīng)濟(jì)增速自2011年來首次扭轉(zhuǎn)下行局面，實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。今年房地產(chǎn)、汽車等大行業(yè)的增速均可圈可點(diǎn)。即便到了12月份，空調(diào)產(chǎn)量仍然有1574萬臺、超過21%的增速，這可能是因為今年冬天南方地區(qū)的非正常寒流引發(fā)的取暖需求。同時，冰箱、冷柜、彩電在12月份也各自錄得約4%、6%、7%的增速。另外，今年新能源汽車的崛起是一個亮點(diǎn)。12月，我國新能源汽車產(chǎn)量12.5萬輛，同比增加71.6%，2017年全年產(chǎn)量71.2萬輛，累計同比增加51.1%。這個數(shù)據(jù)是非常驚人的，表明了未來汽車業(yè)的發(fā)展方向；即便我國不會像部分歐洲國家那樣激進(jìn)，為傳統(tǒng)汽車設(shè)置2030年或2035年的禁產(chǎn)時間表，但未來隨著環(huán)保工業(yè)和消費(fèi)的導(dǎo)向，高新科學(xué)技術(shù)的運(yùn)用，化石能源消費(fèi)的減少，新能源車在汽車市場占比會迅速提高是毋庸置疑的。新能源汽車的用銅量是傳統(tǒng)汽車的2——7倍不等，若按照2017年的增速，那么2018年新能源汽車產(chǎn)量就會達(dá)到110萬輛左右，保守估計，僅這一項，今年對銅的需求增量至少在2-3萬噸。

  另一方面，歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對精銅消費(fèi)的拉動也是顯而易見的。美國從特朗普上臺以來，經(jīng)濟(jì)增速略有好轉(zhuǎn)。2017年前3個季度增速分別是1.2%、3.1%和3.2%，預(yù)計四季度雖然由于寒冷天氣會略有下滑，但應(yīng)該也在2.6%以上。而且因為今年前3個季度私人存貨增長不明顯，所以四季度及2018年一季度會有補(bǔ)貨需求。從制造業(yè)看，12月PMI是59.7，2017年下半年的整體表現(xiàn)基本就是2004年也就是過去13年來的zui好水平。歐洲也是如此，11月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增加3.2%，四季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率高達(dá)83.9%，創(chuàng)下了過去10年來的zui好水平，回到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的狀態(tài)。作為傳統(tǒng)的有色金屬消費(fèi)大戶，歐美經(jīng)濟(jì)在可預(yù)見的未來3-6個月內(nèi)，大概率仍會保持向好的勢頭，增加精銅消費(fèi)。此外，美元的弱勢也助推了銅價漲勢特別是倫銅漲勢。從12月末以來，美元以令市場大多數(shù)人意外的表現(xiàn)搶足了風(fēng)頭。從12月22日當(dāng)周開始算，到1月25日當(dāng)周，美元已經(jīng)又連續(xù)跌了6個星期，1月共錄得3.5%的跌幅，令投資者大跌眼鏡，也直接推升了銅價。

三、結(jié)論

  庫存方面，由于篇幅有限，僅做簡述：倫銅庫存從年初近30萬噸回落到年末的20萬噸；滬銅庫存從年初25萬噸左右的水平回落到年底的12萬噸。兩大倉庫的庫存同步減少是有目共睹的，這說明剛剛過去的一年精銅消費(fèi)的確很好，而且這一勢頭很可能在今年前2個季度保持。當(dāng)然，近期倫銅庫存快速上升到27萬噸左右且滬銅庫存也增加了約2萬噸，這勢必會對短期銅價產(chǎn)生壓力，也無需諱言；但2018年上半年市場的需求情況，仍然支持精銅均價重心上移。

  且在2017年底，銅陵有色與自由港就2018年銅精礦加工費(fèi)達(dá)成協(xié)議，定為TC(粗煉費(fèi))82.25美元/噸和RC(精煉費(fèi))8.225美分/磅。較2017年的TC&RC費(fèi)92.5&9.25美元/噸大幅下滑11.08%。這也暗示出，2018年銅精礦供給即便有增加的潛在產(chǎn)能，但也難以大幅增加。

  綜上所述，筆者認(rèn)為，滬銅價格短期的回調(diào)不會改變中期漲勢。

  從多頭的操作角度而言，對短期下跌應(yīng)當(dāng)以離場來進(jìn)行規(guī)避，當(dāng)價格重回漲勢中再度入場。滬銅未來的走勢還是向好的。