繼煤炭、鋼鐵的供給側(cè)改革進(jìn)入尾聲之時，電解鋁成為供給側(cè)改革的重中之重，2017年中國電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革對新增產(chǎn)能的抑制作用十分明顯，阿拉?。ˋLD）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，與各企業(yè)年初生產(chǎn)計劃相比，全年因政策導(dǎo)致的在建產(chǎn)能推遲投產(chǎn)數(shù)量達(dá)279萬噸，極大緩解了年內(nèi)的過剩壓力，沒有合規(guī)指標(biāo)成為制約產(chǎn)能投放的關(guān)鍵因素。

但電解鋁價格卻一波三折，過山車，然后重回到了去年開始上漲的節(jié)點14000附近，近期市場出現(xiàn)了積極的因素，價格又回到了15000附近。那么電解鋁后期該怎么看，市場眾說紛紜。下面我們就來分析一下：

圖2：新疆地區(qū)鋁錠裝車率大幅下降

市場中出現(xiàn)的積極因素

由于全國范圍的降雪降溫導(dǎo)致的運輸受限，產(chǎn)地與消費地運輸不暢，價格得到支撐

特別是新疆地區(qū)，近期聽聞裝車率大幅下降，新疆地區(qū)的鋁錠運不出，導(dǎo)致大量鋁錠滯留在新疆地區(qū)，從而消費地區(qū)的鋁錠出現(xiàn)了反季節(jié)性性下降，例如佛山、鞏義、常州、重慶等鋁錠庫存出現(xiàn)了下降，總庫存增長落后于預(yù)期，導(dǎo)致價格上漲。

廣西地靖西區(qū)鋁土礦勒令停產(chǎn)支撐價格上漲

據(jù)SMM了解，由于靖西礦區(qū)沒有取得采礦證而被政府勒令停產(chǎn)，這將影響廣西華銀鋁業(yè)有限公司2條生產(chǎn)線的生產(chǎn)，預(yù)計100萬噸/年左右產(chǎn)能。由于目前消耗自有鋁土礦庫存，這個月的產(chǎn)量有所減量；預(yù)計下個月起將開始受到影響，而且證件辦理的時間較長，估計未來3-6個月都將受到影響。

廣西其他3家氧化鋁廠未受到礦石供應(yīng)的直接影響，但由于有2家企業(yè)是需要外購鋁土礦，而華銀也將加入外購鋁土礦的行列，預(yù)計廣西鋁土礦的價格將上漲；另據(jù)SMM測算，廣西目前的礦是無法滿足這額外的礦需求，預(yù)計將帶動貴州礦或者進(jìn)口礦的需求。

全國范圍內(nèi)“氣荒”過后，疊加鄭州12月保天氣行政令結(jié)束后，鋁材企業(yè)陸續(xù)開工，對價格形成支撐。2018年1月3日，卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，液化天然氣（LNG）全國標(biāo)桿價格已經(jīng)降至5818元/噸。這是一次罕有的漲跌過程。LNG價格從2017年11月中旬開始了一輪快速的攀升過程，到2017年12月22日LNG價格創(chuàng)下了年內(nèi)高值10064元/噸，其后LNG又開啟了急速下滑的通道，10天之內(nèi)價格下降幅度高達(dá)42.2%，幾近腰斬。

供需關(guān)系緩解以后，全國各地基本逐漸放開了天然氣商用的限制，例如鄭州、佛山等地，鋁型材企業(yè)陸續(xù)開工，雖然沒有全開，但也帶動了鋁錠的消費，對價格形成支撐。

圖2：新疆地區(qū)鋁錠裝車率大幅下降

圖3：新疆地區(qū)鋁錠裝車率大幅下降，導(dǎo)致鋁錠大量滯留在新疆地區(qū)

圖4：全國鋁錠總庫存（萬噸）

圖5：全國各地鋁錠庫存（萬噸）

盡管市場中出現(xiàn)了積極地聲音，但我想說這些因素都是短期因素，只影響鋁價的運行節(jié)奏，不足以改變整個供需格局。原因如下：

（1）出庫量同環(huán)比下降

我們首先來看直觀的全國出庫量：

據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計：中國主要地區(qū)電解鋁出庫量（2017/12/31-2018/1/7）約12.4萬噸。周環(huán)比減少1.3萬噸，與去年同期相比大概下降2.2萬噸。其中，上海，無錫，佛山均有下滑。重慶，鞏義有所增加。杭州，天津，沈陽維持穩(wěn)定。從全國的出庫量上來看，全國范圍內(nèi)并沒有因為出現(xiàn)了積極因素整體的消費出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，甚至比往年同期更差。其次從季節(jié)性角度春節(jié)前出庫量會繼續(xù)萎縮，庫存大概率加速增長。

圖6：全國鋁錠出庫量（萬噸）

時間已至2018年，隨著指標(biāo)置換的不斷進(jìn)行，上述部分產(chǎn)能已經(jīng)具備投產(chǎn)條件，同時2017年底鋁價再度反彈至15000元/噸附近，擁有合規(guī)指標(biāo)的企業(yè)投產(chǎn)積極性上升，自12月底開始，電解鋁企業(yè)通電投產(chǎn)的消息陸續(xù)釋放。

阿拉?。ˋLD）對2018年一季度電解鋁產(chǎn)能投放情況進(jìn)行預(yù)估，考慮到電價、陽極價格基本持穩(wěn)，而氧化鋁價格有觸底回升可能，我們認(rèn)為一季度氧化鋁的價格區(qū)間在2700-3100元/噸，綜合長單現(xiàn)貨比例和鋁廠備貨情況，我們按照平均價格2900元/噸計算企業(yè)成本，可以看到，大多數(shù)企業(yè)的加權(quán)平均成本在14000-15000元/噸之間，也就表示只要鋁價在此區(qū)間內(nèi)，這些項目將多數(shù)積極投產(chǎn)。

再綜合項目的合規(guī)指標(biāo)情況，預(yù)計2018年一季度中國投產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能140.2萬噸。

圖7：全國各地一季度計劃投產(chǎn)情況（萬噸）

截至2017年12月底據(jù)我的有色網(wǎng)不完全統(tǒng)計全國鋁棒產(chǎn)能達(dá)1800萬噸。但每逢春節(jié)當(dāng)月產(chǎn)量必大幅下滑，預(yù)計今年下滑幅度超往年。當(dāng)前佛山地區(qū)主流加工費360-450元/噸，無錫地區(qū)320-400元/噸，但高度受到高庫存壓力影響，加工費在觸及650-750元/噸后迅速回落，按照季節(jié)性這一趨勢或?qū)⒕S持到2018年春節(jié)后。冬季西北新疆地區(qū)運輸成本增加，加之鋁價波動因素影響，部分非冶煉廠棒企從1月初開始減產(chǎn)關(guān)停，新疆地區(qū)復(fù)產(chǎn)至少到2018年3月份以后，甘肅、青海、寧夏等省1月中下旬陸續(xù)進(jìn)行減產(chǎn)關(guān)停。

據(jù)悉部分地區(qū)企業(yè)本月底或會提前放假，但當(dāng)前并未有備貨跡象出現(xiàn)，短期基本面不佳局面或會持續(xù)走弱。

圖8：全國各地鋁錠庫存（萬噸）

圖9：全國各地鋁錠庫存（萬噸）

圖10：全國各地鋁錠庫存（萬噸）

（4）下游鋁材的消費

2017年型材企業(yè)受到環(huán)保嚴(yán)查，大批環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)關(guān)停，尤以資金實力有限小型企業(yè)為主，大中型企業(yè)上設(shè)備，求轉(zhuǎn)型。從往年來看，春節(jié)當(dāng)月開工率約30%，佛山地區(qū)假期13-18天居多，但今年關(guān)停企業(yè)眾多，假期更久。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，佛山大部分型材企業(yè)1月下旬就開始籌備放假，還有部分企業(yè)元旦不放假，調(diào)至春節(jié)疊加，預(yù)計今年假期25天左右居多，2月開工率恐低于30%。

圖10：全國各地鋁錠庫存（萬噸）

在目前的情況下，供需嚴(yán)重錯配，供給擴(kuò)張躍躍欲試，需求超季節(jié)性塌陷，庫存高位徘徊，后期突破200萬噸也不是不可能，因此一季度鋁價難有起色；另外從技術(shù)上來講，周線圖上顯示鋁價進(jìn)入下行調(diào)整周期，大概率筑雙重底形態(tài)。因此我們認(rèn)為一季度鋁價繼續(xù)延續(xù)弱勢下行。