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鋁：SMM統計數據顯示，2018年1月4日國內電解鋁社會庫存177.4萬噸，較1月2日下降0.7萬噸，疊加“我的有色”鋁棒庫存數據，總計187.0萬噸（其中，鋁棒庫存9.6萬噸，漲0.5萬噸），較1月2日下降0.2萬噸。本周，電解鋁社會庫存再度下降，總體上呈高位震蕩格局。華南地區鋁錠需求表現繼續強勢，同時鞏義及周邊地區下游消費較前期有所恢復，促使上述兩地庫存走低。一般來看，1、2月份是原鋁傳統消費淡季，疊加采暖季環保、“限氣”等因素影響，導致下游需求的確較往年偏弱。從庫存數據看，當前供給和需求正處于動態平衡階段，往后看，供給端將基本維持穩定，考慮到季節性因素對于需求端的壓制，庫存或將震蕩走高，但不改2018年“去庫存”大趨勢。
銅：本周，銅精礦市場活躍度上升，持貨商壓低TC報價態度明顯，中小冶煉廠為接貨主力，大型冶煉廠庫存充沛，補庫意愿不強。截至本周五，現貨TC報76-85美元/噸區間，較上周續降4.5美元/噸。下游開工率方面，SMM調研數據顯示，12月份銅桿企業開工率為71.19%，同比增加4.21%，環比下降1.26%。12月銅桿企業開工率環比下降的主要原因有三方面：①下游電線電纜行業進入消費淡季（12月開工率環比下降1.67%），導致銅桿企業訂單減弱；②江蘇、安徽等地由于天然氣供應不足，銅桿企業生產受到一定影響，產量有所下滑；③12月中下旬銅價持續攀升，疊加年底去庫存因素，使得線纜企業采購積極性下降。
宏觀“三因素”總結：中國，12月中國制造業PMI為51.6%，達到年均值水平，連續17個月位于榮枯線上方，四季度經濟數據仍有支撐；美國，稅改為加息營造良好環境，漸進式加息（預計3次）確定性不斷提升，2018年經濟增速偏樂觀；歐洲，PMI表現亮眼，平穩復蘇態勢有望延續。總體來看，“國內平穩+海續回暖”將是2018年的宏觀組合主基調，流動性抽緊（美國貨幣政策正常化）對于基本金屬造成的需求邊際減弱預期仍存，投資品更是如此，消費屬性偏強的金屬品種值得重點關注。
投資建議：開年首周，電解鋁板塊表現依然不俗，申萬鋁指數收于3627.09點，較12月29日上漲1.21%，市場關注度持續提升，悲觀情緒進一步修復。我們認為，電解鋁投資機會窗口已經逐步開啟，板塊迎來配置機會，仍是2018年確定性投資領域之一。主要理由如下：1）基本面將迎來實質向好：如果說2017年是電解鋁供給側改革政策落地之年，那么，2018年將是收獲之年，“嚴控新增產能+清理違規產能”兩項措施“砍掉”的產能對于產量的影響，將在2018年完全得到體現（2017年僅是部分體現）。新投建產能約為330萬噸量級，對于產量的貢獻約為200萬噸左右，考慮到當前電解鋁的盈利能力對于投產意愿的影響，實際產量貢獻或將更小，而需求增量穩定在200萬噸以上，因此國內電解鋁市場將逐步走向“自平衡”。再進一步，海外電解鋁將持續短缺，據測算，2018全球電解鋁缺口有望達到200萬噸水平，基本面實質向好，是支撐電解鋁板塊的堅實邏輯。2）政策預期被再度點燃：中央環保督察組向山東以及新疆反饋督查意見時均重點提及電解鋁問題，說明國家對于推進電解鋁供給側改革的決心和態度沒變，特別是從環保角度，政策放松無望，從嚴是大勢所趨。實際上，從“底線”維度看，違規產能是否能夠進一步關停可以看作一個期權，如果繼續關停，則是“好上加好”，如果不再關停，也不會“更差”。行業大面積虧損+供給端持續優化+需求端穩定增長，已經構筑行業堅實底部，繼續看好電解鋁板塊投資機會。
5）風險提示：宏觀經濟波動、采暖季錯峰生產等政策波動帶來的風險。
