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公布新的重組方案:
公司公布新的《濟(jì)南鋼鐵股份有限公司換股吸收合并、發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》,仍然包括三項(xiàng)交易:(1)濟(jì)南鋼鐵以換股方式吸收合并萊鋼股份;(2)濟(jì)南鋼鐵向濟(jì)鋼集團(tuán)發(fā)行股份購買資產(chǎn);(3)濟(jì)南鋼鐵向萊鋼集團(tuán)發(fā)行股份購買資產(chǎn)。
新方案收購資產(chǎn)和換股比例存在變更
本次方案根據(jù)前次議案公布后宏觀經(jīng)濟(jì)情況及鋼鐵行業(yè)變動,對原方案進(jìn)行一定的修訂,主要涉及收購資產(chǎn)和換股比例兩個(gè)方面的變動。收購資產(chǎn)方面:原方案中擬收購的萊鋼集團(tuán)銀山型鋼和機(jī)制公司100%股權(quán)調(diào)整出重組范圍,銀山型鋼系解決房產(chǎn)土地權(quán)屬證明不全等資產(chǎn)瑕疵問題需要的時(shí)間存在不確定性,機(jī)制公司則因業(yè)務(wù)定位的重大調(diào)整尚未完成而不被納入重組范圍。但是根據(jù)山鋼集團(tuán)承諾,銀山型鋼仍將在相關(guān)手續(xù)完善后的2年內(nèi)完成注入,在此之前由上市公司托管;另外原方案中山鋼為改善重組后公司資本結(jié)構(gòu)的30億元現(xiàn)金也將取消注入上市公司,主要是由于新的重組方案下公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平將由75%下降至67%的水平,接近行業(yè)平均水平。在換股比例方面:新方案中濟(jì)南鋼鐵換股價(jià)格由原方案的5.05元/股下降至3.95元/股,萊鋼股份換股價(jià)格由原來的12.29元/股下降至8.9元/股,但是考慮到給予萊鋼股份股東7.85%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),實(shí)際換股價(jià)格應(yīng)為9.6元/股,換股比例不變?nèi)詾樵瓉淼?:2.43。換股價(jià)格的重新確定大大降低了因鋼鐵股價(jià)大幅下滑為公司現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)帶來的資金壓力,而將目前換股價(jià)格與當(dāng)前股價(jià)比較,公司股價(jià)繼續(xù)大幅下滑的可能性較低,復(fù)牌后走勢將極有可能是小幅震蕩。
整體上市步伐將加快
本次重組方案公布后,山鋼集團(tuán)整體上市將加速推進(jìn)。本次換股吸收合并及收購資產(chǎn)完成后,山鋼集團(tuán)整體上市將走完第一階段,而基于同業(yè)競爭方面考慮,集團(tuán)未來也很可能將日鋼整合作為整體上市的第二步,若此的話此次整合將為下階段整合提供經(jīng)驗(yàn),加快集團(tuán)鋼鐵主業(yè)的整體上市步伐。本次重組完成后,公司規(guī)模將大大提升,粗鋼產(chǎn)量合計(jì)將超過1600萬噸/年,考慮到待收購的日照鋼鐵,未來鋼鐵生產(chǎn)規(guī)模將有望擴(kuò)張至3000萬噸。經(jīng)過內(nèi)部整合后,公司將利用在中厚板方面的優(yōu)勢建成優(yōu)質(zhì)板材生產(chǎn)區(qū),著重發(fā)展造船、鍋爐容器、高強(qiáng)結(jié)構(gòu)板三大戰(zhàn)略產(chǎn)品;而利用原萊鋼股份在H型鋼和特鋼生產(chǎn)的優(yōu)勢,建成優(yōu)質(zhì)型、特鋼生產(chǎn)區(qū),公司鋼鐵主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加豐富完善,差異化更加明顯,有利提高產(chǎn)品互補(bǔ)性和公司的競爭力。本次收購的非股權(quán)資產(chǎn)將加強(qiáng)公司在焦炭及氣體供應(yīng)的自給度,完善產(chǎn)業(yè)鏈布局,降低關(guān)聯(lián)交易,同時(shí)通過統(tǒng)一相關(guān)產(chǎn)供銷部門可以大大提高資源配置效率,降低中間環(huán)節(jié)成本,充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
收購價(jià)格合理,給予“增持”評級
本次收購濟(jì)鋼集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值11.61億元,評估值13.33億元,收購PB約為1.15倍,收購萊鋼集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值20.33億元,評估值24.68億元,收購PB約為1.21倍,考慮到目前濟(jì)南鋼鐵1.8倍、萊鋼股份1.45倍PB以及行業(yè)平均1.49倍的PB,收購價(jià)格較為合理。考慮到目前行業(yè)所處狀況,公司股價(jià)繼續(xù)大幅下跌的概率已經(jīng)不大,但是行業(yè)改善的根本性因素尚不確定及公司在整合后的消化仍將需要一定時(shí)間,我們給予公司“增持”評級。
